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按照歷來(lái)的習(xí)慣，年末的“收官期”也是機(jī)構(gòu)為第二年市場(chǎng)謀篇布局的關(guān)鍵時(shí)期。當(dāng)A股市場(chǎng)逐漸進(jìn)入2007年尾聲，一個(gè)問(wèn)題越發(fā)引起市場(chǎng)關(guān)注——對(duì)于2008年市場(chǎng)，手握萬(wàn)億市值的基金究竟是怎么判斷的，投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)分別在哪里？基金間的共識(shí)和分歧又在什么地方？
本期基金周刊為大家盤(pán)點(diǎn)率先出爐的6家基金管理公司的2008年策略報(bào)告，他們分別是匯豐晉信、國(guó)海富蘭克林、華夏基金、浦銀安盛、嘉實(shí)基金和長(zhǎng)盛基金。
⊙記者周宏
宏觀政策篇增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)同行
不可否認(rèn)，決定今年年末市場(chǎng)下跌的最大因素來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向和政策調(diào)控的預(yù)期。同樣，我們把這個(gè)部分放在本次盤(pán)點(diǎn)的首篇。
對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)方面，6家基金公司的總體判斷是比較一致的，即長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)情況是難以動(dòng)搖的，但從短期來(lái)說(shuō)，政策風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)的不確定性將有可能對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)造成較大影響。不過(guò)，不同基金管理公司對(duì)于這種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率和嚴(yán)重性看法分歧很大。
其中，匯豐晉信基金明顯比較樂(lè)觀。該公司認(rèn)為，現(xiàn)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期之中，本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于城市化進(jìn)程加速、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素，其形成是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，具有較強(qiáng)的內(nèi)生性和趨勢(shì)。這些趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)楹暧^調(diào)控而出現(xiàn)根本性的改變。從中期趨勢(shì)來(lái)看，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于景氣上升周期之中，即使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也難以出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑坡。綜合考慮各種因素，他們認(rèn)為，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持10%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)水平。
而華夏基金和長(zhǎng)盛基金則較為謹(jǐn)慎。華夏基金認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅是上升周期中的波動(dòng)，不會(huì)給中國(guó)帶來(lái)過(guò)于猛烈的影響；但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)突顯，這是2008年上半年最為敏感的問(wèn)題。長(zhǎng)盛基金尤其關(guān)注宏觀調(diào)控重拳對(duì)市場(chǎng)的影響。他們擔(dān)心通脹連續(xù)走高之后，可能會(huì)引發(fā)管理層被迫出臺(tái)行政性的調(diào)控重拳，從而對(duì)部分行業(yè)和公司產(chǎn)生負(fù)面影響。
另外，國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為，未來(lái)半年經(jīng)濟(jì)增速仍難以顯著回落，樂(lè)觀預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)景氣周期至少延續(xù)至2009年上半年。嘉實(shí)基金認(rèn)為，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所放緩，但是新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然強(qiáng)勁，兩公司均預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持2位數(shù)以上的快速增長(zhǎng)。
公司盈利篇成長(zhǎng)可期估值不低
在十分關(guān)鍵的上市公司盈利方面，6家基金管理公司同樣給出了樂(lè)觀的“慣性判斷”。同樣，這也是基金提示風(fēng)險(xiǎn)最多的部分。基金的擔(dān)心主要集中在股票估值、周期類行業(yè)景氣、以及政策調(diào)控導(dǎo)致部分行業(yè)“受災(zāi)”的可能。
國(guó)海富蘭克林基金的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，各行業(yè)企業(yè)的盈利能力在2008年也處于進(jìn)一步上升的趨勢(shì)中，尤其是上游的原材料采選行業(yè)和制造業(yè)景氣度繼續(xù)走高，毛利率和ROE指標(biāo)不斷上行，反映出下游需求的旺盛增長(zhǎng)。他們提出，要對(duì)上市公司的盈利增長(zhǎng)進(jìn)行區(qū)分。對(duì)于因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變和投資了其他公司股票，凈利潤(rùn)得到提升的增長(zhǎng)，需要以客觀和謹(jǐn)慎的態(tài)度來(lái)看。
匯豐晉信則預(yù)計(jì)未來(lái)3至5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于繁榮期，而企業(yè)核心利潤(rùn)在技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)生產(chǎn)率提高等因素的共同作用下，仍將總體上繼續(xù)保持銷售收入15%至20%、凈利潤(rùn)25%至30%左右的核心增長(zhǎng)。他們更進(jìn)一步判斷：未來(lái)1至2年上市公司的行為將出現(xiàn)本質(zhì)性的變化，從利潤(rùn)隱藏，到利潤(rùn)回流，再到利潤(rùn)反哺，未來(lái)上市公司盈利增長(zhǎng)速度將極有可能超過(guò)工業(yè)企業(yè)盈利增長(zhǎng)速度。
華夏基金則認(rèn)為，企業(yè)盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升的空間有限。他們認(rèn)為2008年面臨的環(huán)境是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)率可能放緩、勞動(dòng)力成本持續(xù)快速上升，加息后財(cái)務(wù)成本上升的局面。在中國(guó)企業(yè)盈利水平和ROE(凈資產(chǎn)收益率)均處于歷史最高水平，資本運(yùn)營(yíng)效率接近歷史最好水平的時(shí)候，進(jìn)一步提升面臨較大挑戰(zhàn)。
股票估值方面，匯豐晉信與華夏亦有不同。匯豐晉信認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值水平，盡管從靜態(tài)估值來(lái)看，A股市盈率水平已經(jīng)超過(guò)歷史最高點(diǎn)。但是，從動(dòng)態(tài)市盈率水平來(lái)看，未來(lái)12月PE水平為32倍，這仍然低于A股歷史最高水平(約35倍)，也明顯低于日本、中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)高峰時(shí)期的74倍和64倍的水平。A股動(dòng)態(tài)市盈率水平處于全球高端，但距離歷史最高點(diǎn)尚有空間。華夏則稱，市場(chǎng)整體PE進(jìn)一步擴(kuò)張的幅度有限，以日本、中國(guó)臺(tái)灣60至70倍PE來(lái)想像A股明年的市場(chǎng)是不現(xiàn)實(shí)的。他們認(rèn)為市場(chǎng)估值具有合理性，局部存在泡沫。
市場(chǎng)趨勢(shì)篇重心上移震蕩加劇
在經(jīng)歷了連續(xù)兩年100%以上的大幅上漲(考慮滬深300指數(shù))之后，基金對(duì)于明年證券市場(chǎng)一致持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。
基金的共識(shí)似乎又回到了多年前的“常規(guī)措辭”——市場(chǎng)依然有上升的可能，但是震蕩一定會(huì)有所加劇，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在。
浦銀安盛基金的觀點(diǎn)頗有代表性。他們認(rèn)為，2008年市場(chǎng)重心將比2007年有所提升，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。市場(chǎng)震蕩的頻率和幅度可能繼續(xù)加大，全年市場(chǎng)高點(diǎn)和低點(diǎn)的差距可能仍然很大，機(jī)構(gòu)投資者仍將成為市場(chǎng)主角。
國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為，2008年的A股市場(chǎng)仍可以有30%以上的回報(bào)率，但是波動(dòng)會(huì)加劇，因此，繼續(xù)持有資產(chǎn)仍將是明年最好的投資策略。對(duì)于股票投資而言，繼續(xù)長(zhǎng)期持有仍將是令財(cái)富不斷增加的不二法門(mén)。
與上兩者差異較大的長(zhǎng)盛基金認(rèn)為，明年A股市場(chǎng)將會(huì)面臨一個(gè)與今年明顯不同的環(huán)境，其盈利方式也將會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。該公司指出，明年的市場(chǎng)將會(huì)考驗(yàn)投資者持幣的耐性。
在風(fēng)格投資方面，長(zhǎng)盛基金認(rèn)為，偏緊的政策環(huán)境、生產(chǎn)要素價(jià)格改革使得先前擁有諸多先天優(yōu)勢(shì)的大市值上市公司很難維持連續(xù)的高速增長(zhǎng)，未來(lái)3至4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)逐漸由大盤(pán)成長(zhǎng)股向中小市值成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)移。
而嘉實(shí)基金則認(rèn)為，市場(chǎng)重估過(guò)程結(jié)束后，成長(zhǎng)類股票有望超過(guò)周期類行業(yè)，重新獲得超額收益。華夏基金也認(rèn)為，成長(zhǎng)將是市場(chǎng)永恒的主題。
主題和行業(yè)篇“變”是唯一不變的
至于市場(chǎng)主題方面，各基金的觀點(diǎn)和之前均有比較大的調(diào)整，基金之間的的差異和相同點(diǎn)也都非常明顯。資產(chǎn)注入和重組，人民幣升值、內(nèi)需啟動(dòng)和節(jié)能減排是基金團(tuán)隊(duì)相對(duì)一致的認(rèn)同。而奧運(yùn)、要素價(jià)格改革、A-H股聯(lián)動(dòng)等也被市場(chǎng)所看好。
國(guó)海富蘭克林基金提出看好本幣升值受益、需求擴(kuò)張和資產(chǎn)整合三大投資主題。通脹和本幣升值受益主題方面，本幣升值和較為明顯的通貨膨脹將一直存在，成本增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)的行業(yè)和持有大量本幣資產(chǎn)，價(jià)值持續(xù)提升的行業(yè)將因此受益。
需求擴(kuò)張主題方面，他們認(rèn)為目前總需求旺盛擴(kuò)張成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)顯著特征，而未來(lái)投資需求依然構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。部分在需求持續(xù)擴(kuò)張背景下，其產(chǎn)能供給卻受到政府調(diào)控限制的上游周期性行業(yè)，毛利率的提升可能性較大。
資產(chǎn)整合主題方面，重點(diǎn)關(guān)注政府主導(dǎo)的，尤其是央企和地方龍頭企業(yè)的資產(chǎn)整合機(jī)會(huì)。國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為，參照上述三大投資主題，看好業(yè)績(jī)有望超預(yù)期增長(zhǎng)的行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)、證券、銀行、保險(xiǎn)、特種機(jī)械、電力、鋼鐵、汽車(chē)、奢侈消費(fèi)品等行業(yè)。
嘉實(shí)基金認(rèn)為，從投資主題看，明年人民幣升值的速度將進(jìn)一步加快；以央企整合為主線的并購(gòu)重組為市場(chǎng)持續(xù)提供了投資機(jī)會(huì)；QDII投資擴(kuò)大加強(qiáng)了A股市場(chǎng)與香港市場(chǎng)的聯(lián)系，A-H股市兩地價(jià)格聯(lián)動(dòng)也會(huì)帶來(lái)一些投資機(jī)會(huì)。
匯豐晉信認(rèn)為，2008年，“行業(yè)輪動(dòng)”將讓位于“主題輪動(dòng)”，建議重點(diǎn)關(guān)注八大主題投資機(jī)會(huì)：升值主題；內(nèi)需主題；資產(chǎn)注入主題；奧運(yùn)主題；創(chuàng)業(yè)版主題；節(jié)能環(huán)保主題；股指期貨主題；兩稅并軌主題。
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