中國寧波網(wǎng)訊：公司是國內(nèi)最大的生產(chǎn)高壓無功補償裝置(SVC)和智能排瓦斯裝置(MANZ)的民營企業(yè)，主導產(chǎn)品SVC是典型的節(jié)能產(chǎn)品，符合國內(nèi)節(jié)能發(fā)展的趨勢，是該細分市場上技術(shù)引導者和壟斷競爭者。
公司是專業(yè)生產(chǎn)高壓無功補償裝置(SVC)和智能排瓦斯裝置(MANZ)的主要企業(yè)。2005年公司SVC業(yè)務(wù)的收入達到1.3億元，收入占比達到80%以上，是目前國內(nèi)最大的SVC生產(chǎn)廠商，占據(jù)著國內(nèi)SVC市場56%的市場份額。
SVC顯著的節(jié)能效果符合國家建設(shè)節(jié)約型社會的發(fā)展趨勢。SVC良好的節(jié)能效果已經(jīng)在世界主要發(fā)達國家得到廣泛應用。我國SVC市場從2000年以來開始快速拓展，隨著榮新股份、電科院、西整等國內(nèi)企業(yè)的快速發(fā)展，使得冶金、煤炭、電氣化鐵路等領(lǐng)域SVC市場迅速擴大，2000-2005年的平均增長率高達48.74%。我們預計，隨著全社會對節(jié)能降耗的重視和SVC產(chǎn)品的市場推廣，未來該行業(yè)的高速成長仍將保持。
MANZ產(chǎn)品將得到大力推廣。MABZ是為實現(xiàn)我國煤炭安全生產(chǎn)自動化而開發(fā)的專用設(shè)備，在前幾年的應用中，各煤炭礦務(wù)局主要以小批量逐步試用為主，目前MABZ已進入了批量應用期，并已被國家煤炭安全監(jiān)察局發(fā)文推廣。預計到2010年，MABZ年平均增長率可保持在50%以上，呈快速增長趨勢。
募集資金投資項目主要用于現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品升級。募集資金投向兩個方面：一是擴大現(xiàn)有主導產(chǎn)品高壓動態(tài)無功補償裝置(SVC)的產(chǎn)能；二是生產(chǎn)大型煤礦瓦斯安全監(jiān)控與排放自動化成套系統(tǒng)(RGM)。預計公司募集資金項目可在第三年部分達產(chǎn)，五年后全部達產(chǎn)。屆時公司的SVC產(chǎn)能將擴充至253套，RGM的產(chǎn)能將達到年產(chǎn)50套。由于公司是這兩個產(chǎn)品的國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)跑者和市場引入者，隨著產(chǎn)能的擴充和產(chǎn)品升級換代，我們預計公司將引導市場需求快速增長。
盈利預測與投資建議。根據(jù)海通證券研究所DCF盈利預測模型，我們預計公司2006-2008年的攤薄每股收益分別為0.80、1.12元和1.53元。綜合P/E和DCF估值結(jié)果，我們認為公司股票的合理價位在20.87-33.60元之間，建議申購。
1.公司是國內(nèi)最大的高壓無功補償裝置生產(chǎn)廠商
遼寧榮信電力電子股份有限公司是由原鞍山榮信電力電子有限公司整體變更設(shè)立的股份有限公司，注冊資本4,800萬元。公司的控股股東是深圳市深港產(chǎn)學研創(chuàng)業(yè)投資有限公司和自然人左強，本次發(fā)行前分別持有公司24%和20.27%的股份。
公司主要從事節(jié)能大功率電力電子設(shè)備的設(shè)計和制造業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括：高壓動態(tài)無功補償裝置(SVC)、智能瓦斯排放裝置(MABZ)、電力濾波裝置(FC)和高壓變頻裝置(HVC)。這些產(chǎn)品廣泛應用于冶金、電力、煤炭、有色金屬、電氣化鐵路等重點耗能行業(yè)，在節(jié)能降耗、提高電網(wǎng)安全性和穩(wěn)定性、改善電能質(zhì)量、提升煤礦安全生產(chǎn)水平、保障礦工生命和礦井財產(chǎn)安全方面發(fā)揮著不可替代的重要作用。
公司第一大股東深港產(chǎn)學研創(chuàng)業(yè)投資有限公司是深港產(chǎn)學研基地發(fā)起、募集民間資本設(shè)立的專業(yè)風險投資公司。公司是深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會副會長單位，中國科技金融促進會風險投資專業(yè)委員會委員。
第二大股東現(xiàn)任公司總經(jīng)理左強是公司技術(shù)體系的奠基人。公司目前擁有的三大技術(shù)中，SVC技術(shù)是由左強主持設(shè)計開發(fā)的，高壓變頻技術(shù)是左強投資的專有技術(shù)，煤礦安全自動化產(chǎn)品中的智能瓦斯排放器與大型煤礦瓦斯安全監(jiān)控與排放自動化成套系統(tǒng)均是以上述高壓變頻技術(shù)為基礎(chǔ)陸續(xù)發(fā)展起來的。
榮信股份是國家計委、國家發(fā)改委三項“國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重大專項”實施單位。
作為中國最大的SVC設(shè)計制造商，近三年來國內(nèi)市場占有率始終保持在50%以上。同時公司是第一部SVC國家標準的起草單位，科技部認定的“2005年國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)”，國家發(fā)改委、信息產(chǎn)業(yè)部、商務(wù)部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合認定的2005年度和2006年度國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)。公司具有全面的可持續(xù)的原始創(chuàng)新能力，在節(jié)能大功率電力電子設(shè)備的設(shè)計和制造業(yè)務(wù)方面處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。
1.1公司主導產(chǎn)品SVC(高壓無功補償裝置)是典型的節(jié)能產(chǎn)品
在電力系統(tǒng)中，無功功率補償不足會導致系統(tǒng)出力不足，用電系統(tǒng)功率因數(shù)低下，造成大量電能損耗，而且現(xiàn)代電網(wǎng)中接入的大量非線性負荷會產(chǎn)生有害的諧波。無功沖擊和諧波不僅會導致電網(wǎng)電壓產(chǎn)生劇烈波動、閃變以及三相不平衡，嚴重影響供用電質(zhì)量，而且會加大設(shè)備損耗，造成設(shè)備的頻繁停機以至癱瘓。應用無功補償技術(shù)就地補償無功功率，不僅可以有效平衡電力傳輸系統(tǒng)中的無功功率水平，有效降低電網(wǎng)系統(tǒng)的線損和電力傳輸能耗。同時，利用無功補償技術(shù)可以對無功功率的流向與轉(zhuǎn)移進行相應的控制，有效抑制非線性負荷設(shè)備對電網(wǎng)的無功功率沖擊以及諧波效應的影響，節(jié)約電能，保證電網(wǎng)電壓的穩(wěn)定，提高供電質(zhì)量，降低設(shè)備損耗。
按照國家規(guī)定，功率因數(shù)在0.90以下要處以功率因數(shù)罰款。在正常工作情況下，如不補償無功，一般一座90噸的交流電弧爐一年的功率因數(shù)罰款就在500-1,000萬元之間，一座電氣化鐵路牽引站一年的罰款也在100萬元以上，其他大功率用電負荷也都存在類似的情況。應用SVC后，可使功率因數(shù)從0.7提高到0.95以上，噸鋼節(jié)電20多度，若全行業(yè)年產(chǎn)鋼4億噸，則年可節(jié)電90多億度。SVC節(jié)能效果非常顯著。
此外在電力系統(tǒng)中應用SVC，可有效地降低電力傳輸過程中的線路損耗，使電網(wǎng)的傳輸效率提高30%-70%，即使用SVC的兩條傳輸線，在傳輸能力上與未使用SVC的三條傳輸線相當，節(jié)能作用顯著，并具有降低電壓波動、抑制諧波、保障電網(wǎng)安全等作用。在電氣化鐵路中應用SVC，可將功率因數(shù)從0.7提高到0.97以上，并能抑制電壓波動、閃變、畸變，減少三項不平衡，濾除諧波干擾，改善電能質(zhì)量。如蘭州鐵路局白銀西電氣化鐵路牽引變電所加裝SVC后，全年節(jié)約電費200多萬元。
相對于低壓補償而言，高壓補償應用的系統(tǒng)和工況復雜、電壓高、容量大，對補償設(shè)備的速度、精度和效率有非常高的要求。自上世紀90年代以來，隨著SVC技術(shù)的逐漸成熟，其良好的性能在冶金、電力、電氣化鐵路、煤炭等行業(yè)得到廣泛應用，并被國際大電網(wǎng)會議(CIGRE)列為高壓補償?shù)淖罴呀鉀Q方案。毫無疑問，高壓無功補償裝置是典型的節(jié)能產(chǎn)品。公司2006年1-9月的主營業(yè)務(wù)收入85.44%來自于SVC產(chǎn)品，是目前新興節(jié)能電力電子行業(yè)的龍頭企業(yè)。
1.2 SVC產(chǎn)品的市場需求將快速增長
功率因數(shù)低、電壓波動、閃變、三相不平衡以及諧波等現(xiàn)代電網(wǎng)的普遍公害問題統(tǒng)稱為電能質(zhì)量問題，無功補償技術(shù)是國際上解決電能質(zhì)量問題的重要技術(shù)。高壓動態(tài)無功補償裝置(SVC)就是運用這種技術(shù)來解決電能質(zhì)量問題的裝置，因此在發(fā)達國家的電力、冶金、電氣化鐵路、煤炭等行業(yè)得到廣泛應用。2001年僅ABB公司在全世界投運的SVC就已超過370套，ABB與西門子兩個公司安裝的SVC總?cè)萘考s為9萬Mvar(包括已退役裝置)。
2000年以前，我國SVC主要依賴進口，ABB、西門子、阿爾斯通等國際巨頭占據(jù)了90%以上的中國市場，國內(nèi)用戶進口設(shè)備代價昂貴，嚴重抑制了市場需求。2000以后，以榮信股份、電科院、西整公司為代表的國內(nèi)企業(yè)，在國內(nèi)冶金、煤炭、電氣化鐵路等領(lǐng)域SVC市場上憑借其絕對的成本優(yōu)勢與本土化快速完善的服務(wù)優(yōu)勢，市場份額得以迅速成長。根據(jù)2005年國內(nèi)外SVC企業(yè)對外公布的年度訂單數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)企業(yè)已占據(jù)90%以上的市場。
過去5年中，國內(nèi)SVC訂單容量的年平均增長幅度為48.74%，需求快速增長。預計2006年后，隨著SVC產(chǎn)品的市場推廣以及國內(nèi)重化工業(yè)節(jié)能需求的不斷增強，SVC產(chǎn)品的需求仍將快速增長。
從榮信股份的既往訂單來看，冶金行業(yè)是公司開拓的主要市場。公司生產(chǎn)的SVC占據(jù)冶金行業(yè)SVC57%的市場份額，武漢鋼鐵公司、包頭鋼鐵公司、寶山鋼鐵公司、濟南鋼鐵公司、張家港沙鋼鐵公司、天津鋼管公司等均是公司的重要客戶。雖然目前冶金行業(yè)的SVC市場裝機容量占整個SVC裝機容量的70%左右，但由于冶金企業(yè)的軋機、電弧爐等負荷的供電系統(tǒng)安裝SVC不僅可以保證冶金企業(yè)的正常運行，而且可以改善功率因數(shù)、消除諧波與電壓閃變，提高電壓穩(wěn)定水平，提高電力系統(tǒng)傳輸能力。同時由于降低了電壓波動、提高了電壓水平，提高了電弧爐使用效率，縮短了冶煉時間，增加了生產(chǎn)產(chǎn)量，降低了單產(chǎn)電耗。因此，未來冶金行業(yè)的市場空間仍然十分巨大。
煤炭和鐵路電氣化行業(yè)是目前榮信股份大力介入的兩個新興領(lǐng)域，在這兩個行業(yè)中，榮信股份目前都占有絕對的壟斷份額，隨著未來SVC產(chǎn)品的推廣和各行業(yè)節(jié)能需求的快速增長，我們預計這兩個行業(yè)將發(fā)展成為公司產(chǎn)品銷售快速增長的主要市場。
1.4智能瓦斯排放產(chǎn)品是國家大力推廣的煤炭安全生產(chǎn)專用設(shè)備
智能瓦斯排放器(MABZ)主要用于控制煤礦井下分巷道掘進工作面局部風機的轉(zhuǎn)速，通過自動檢測各關(guān)鍵點瓦斯?jié)舛龋悄苷{(diào)節(jié)風量，實現(xiàn)安全、高效、自動地快速排放瓦斯的目的，替代以往落后的人工控制方式，大幅減少瓦斯爆炸事故。
長期以來我國煤炭行業(yè)的非安全生產(chǎn)因素一方面有來源于管理水平的落后，另一方面則源自于技術(shù)的落后。MABZ是為實現(xiàn)我國煤炭安全生產(chǎn)自動化而開發(fā)的專用設(shè)備，在前幾年的應用中，各煤炭礦務(wù)局主要以小批量逐步試用為主，目前MABZ已進入了批量應用期，并已被國家煤炭安全監(jiān)察局發(fā)文推廣。預計到2010年，MABZ年平均增長率可保持在50%以上，呈快速增長趨勢。
目前全國有各類煤礦2萬多座，其中國有大中型煤礦2,000余家。以行業(yè)平均數(shù)統(tǒng)計，每座國有大中型煤礦有采煤巷道10條，其他煤礦有采煤巷道2條，全國煤炭行業(yè)共有采煤巷道6萬條。按照規(guī)程，每條巷道安裝2臺MABZ(一工一備)，共計總?cè)萘靠蛇_12萬臺，每臺按平均售價9萬元計，則總市值可達108億，如果再加上新開采的煤礦，則總市值超過200億。
1.5公司在智能瓦斯產(chǎn)品市場上也占據(jù)絕對的壟斷地位
榮信股份是MABZ產(chǎn)品的開創(chuàng)者，也是近三年來MABZ市場的主導者。自2005年開始，國內(nèi)其他廠家在市場需求與國家政策推動下開始進入該領(lǐng)域，并占有一席之地。
未來幾年內(nèi)會有其他廠家陸續(xù)進入本行業(yè)，但預計到2010年榮信股份仍然可以保持50%以上的MABZ國內(nèi)市場份額。
1.6高毛利水平可望繼續(xù)保持
公司主導產(chǎn)品SVC和MANZ的毛利率都較高，近幾年一直保持在50%以上。由于SVC產(chǎn)品和MANZ產(chǎn)品的技術(shù)引入者和主要的市場開拓者均為榮信公司，因此公司得以在細分市場上獲得較高的產(chǎn)品毛利水平。我們認為由于節(jié)能大功率電力電子設(shè)備制造業(yè)務(wù)具有較高的技術(shù)壁壘和資金壁壘，未來幾年國內(nèi)大功率電力電子產(chǎn)品還處于市場導入期，行業(yè)進入壁壘和迅速擴大的市場容量不會使市場競爭非常激烈，公司產(chǎn)品的銷售毛利可望繼續(xù)保持在較高水平。
預計公司募集資金項目可在第三年部分達產(chǎn)，五年后全部達產(chǎn)。屆時公司的SVC產(chǎn)能將擴充至253套，RGM的產(chǎn)能將達到年產(chǎn)50套。由于公司是這兩個產(chǎn)品的國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)跑者和市場引入者，隨著產(chǎn)能的擴充和產(chǎn)品升級換代，我們預計公司將引導市場需求快速增長。
3.不確定性因素公司面臨的主要不確定性因素
有以下幾個方面：
行業(yè)競爭加劇的風險。公司是國內(nèi)SVC產(chǎn)品和MANZ產(chǎn)品的導入者和開創(chuàng)者。隨著行業(yè)的發(fā)展，必定會有國內(nèi)其他廠家在市場需求與國家政策推動下開始進入該領(lǐng)域。目前SVC市場除榮信股份、電科院、西整公司等三家SVC廠商外又進入了2-3家企業(yè)，如株洲時代進入了SVC電氣化鐵路市場，鞍山立德進入了SVC冶金市場。
隨著行業(yè)其他競爭者的進入，行業(yè)競爭將會加劇。而公司規(guī)模相對較小，毛利率較高，不排除行業(yè)競爭加劇后，公司業(yè)務(wù)面臨毛利率快速下降的風險。
電力行業(yè)的市場開拓風險。公司進入電力系統(tǒng)較晚，市場占有率較低。行業(yè)內(nèi)競爭對手電科院是中國電力科學研究院下屬的科研院所，成立時間長，在電力系統(tǒng)中具有品牌影響力；而且電力系統(tǒng)比較信任國際大公司的品牌，而不會考慮造價昂貴的問題。因此公司在電力行業(yè)的開拓上可能面臨行業(yè)進入風險。
小企業(yè)成長中的不確定性。由于公司現(xiàn)有規(guī)模較小，雖然目前發(fā)展勢頭良好，成長性較好，但由于抵御各種風險的能力較差，公司業(yè)績波動的可能較大，業(yè)績的可預測性較差。
4.業(yè)績預測及估值
4.1基本假設(shè)與業(yè)績預測
假設(shè)條件：
(1)公司募資項目投入后均能夠按照預計進度完成并產(chǎn)生效果。
(2)產(chǎn)品售價和毛利率保持相對穩(wěn)定，沒有發(fā)生惡性競爭。產(chǎn)品投產(chǎn)后市場需求基本穩(wěn)定，其他運營環(huán)境沒有重大變化。
(3)本次發(fā)行1600萬股，盈利預測按照6400萬總股本計算。
我們采用海通財務(wù)預測模型對公司進行測算。
4.3市盈率估值
由于榮新股份是首家上市的節(jié)能大功率電力電子設(shè)備生產(chǎn)廠商，目前市場上尚沒有與之業(yè)務(wù)相近的公司可作為參照對比。
考慮榮新股份所處的行業(yè)公司行業(yè)地位領(lǐng)先，SVC產(chǎn)品符合當前節(jié)能降耗的趨勢將會持續(xù)高速成長。良好的行業(yè)發(fā)展前景和公司以技術(shù)領(lǐng)先創(chuàng)造的行業(yè)壁壘使我們對公司的發(fā)展前景較為樂觀。參考目前中小版市場相近行業(yè)的公司定價水平，我們認為2007年給予25-30倍PE是榮新股份較為合理的估值水平，即公司的合理價格在28.00-33.6元之間。
綜合PE、DCF估值結(jié)果，我們認為公司股票的合理價值區(qū)間為20.87-33.6元，建議申購。
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